事件:我们近期与公司进行多次交流。

  点评:

  1、业绩反转在一季度得到确认,后续有望逐季加速

  XX年一季度,公司实现营收35.69亿元,同比增24.75%;净利润0.57亿元,同比增16.76%,扭转了过去两年业绩下滑趋势;一季度公司毛利率下降2.02个pp,管理费用率下降2.02个pp,所得税增加5235.49万元,投资净收益增加4822.05万元,净利率仅下降0.19个pp。考虑去年坏账计提主要在下半年(q3计提1亿、q4计提2.5亿),后续业绩有望逐季加速。

  2、海外业务剥离,风险转移;形成幕墙、内装、设计协同发展格局

  亏损的海外业务基本剥离,仅剩下港澳及东南亚地区业务,海外幕墙存量订单只有约10亿;连续收购香港承达集团、北京港源装饰、香港梁志天设计切入内装,形成内装、幕墙、设计协同发展格局,XX年内装业务收入占比接近40%,毛利占比47%,且预计是主要净利来源。未来在幕墙方面,更加侧重质量,且针对中小市场,成立港源幕墙,完全轻资产模式,比亚厦幕墙还轻资产,目标5年内进入全国前五;内装方面,亮点主要在承达,在手订单约50亿元,且这部分净利有望达10%,XX年内装接单量目标100亿元,规模与幕墙相当,利润超过幕墙。

  3、内部市场化战略,管理加强、营运质量改善

  公司积极推行内部市场化战略,首先在幕墙业务中推广实施,采用项目部分成制,各部门自主经营、独立核算,收入与效益挂钩。XX年各项费用都在下降,且经营活动现金流量金额为2.98亿元,首次转负为正,战略实施初见成效。

  4、多元化明确,现有业务触网与医疗托管是发展方向

  在现有业务方面,梁天志设计积极触网,利用其住宅设计强的优势,做撮合设计师和业主的平台,且平台已经有雏形,如今已上升为集团层面战略;承达口碑好、工艺技术先进,未来可以做家装o2o;港源以前主要做政府工程,做ppp项目优势明显;在现有业务外的发展方向是医疗托管,公司主要看中这个行业的轻资产、市场大、先发优势小的特点,搞管理输出业务,目标5年内成为民营医疗的领头羊,未来医疗托管业务可能成为公司第二主业,公司独董李月东有深厚的医院背景,既有益于公司医疗发展,也传递了公司多元化的决定决心。

  5、维持主业低估转型加速逻辑不变,维持“强烈推荐-a”评级

  公司主业合理市值150亿以上,主业低估与转型加速逻辑不变。预计15-XX年业绩增长70%、31%,对应eps为0.41、0.54元,对应pe为31、23倍。维持“强烈推荐-a”评级,目标价20元。

  6、风险提示:业绩不达预期风险;转型推进不达预期风险